Что положить в валютный портфель

Россияне приучились хранить сбережения в твердой валюте, прежде всего долларе как наиболее надежном, ликвидном и доходном активе. Но ситуация в мировых финансах меняется. К примеру, в последний год из-за рекордно низких процентных ставок и накачки рынков деньгами доллар постепенно сдавал позиции по отношению к корзине валют. С максимумов марта 2020 г. индекс доллара опустился на 11%.

Многие эксперты предсказывают дальнейшее ослабление доллара. Во многом по этой причине владельцы крупных капиталов пересматривают валютную структуру ликвидных активов. Вот и Минфин в конце февраля объявил о сокращении доли доллара, а также евро в валютной структуре Фонда национального благосостояния (ФНБ) с 45% до 35% и добавлении в портфель японской йены (5%) и китайского юаня (15%). 

VTimes спросили аналитиков, финансовых консультантов и управляющих активами, стоит ли частным лицам разного достатка пересмотреть структуру валютных сбережений и каким сейчас может быть оптимальный портфель.

Основные рекомендации экспертов тем, кто задумался о сбережениях в валюте, таковы:

• Если у вас сравнительно невысокий, исключительно рублевый доход, которого в основном хватает лишь на текущее потребление и, возможно, ипотеку, то начинать сберегать нужно в рублях, пока накопления не достигнут минимум полугодового объема трат, напоминают финансовые консультанты.  И лишь потом стоит переходить к диверсификации сбережений по валютам, при необходимости добавляя одну за другой. Диверсифицировать портфель нужно, чтобы защититься от рисков обесценения одной из валют, напоминает главный исполнительный директор «ВТБ капитал инвестиции», старший вице-президент ВТБ Владимир Потапов.

• С ростом сбережений доля валютных вложений должна увеличиваться.
• Даже если у вас достаточно свободных средств, чтобы воспроизвести валютный портфель ФНБ, делать это вряд ли стоит. Главная цель государства — сохранить, а не приращивать капитал, поэтому ЦБ и Минфин придерживаются крайне консервативного способа управления резервами, принимая во внимание маловероятные стрессовые сценарии, например замораживание вложений в американские казначейские облигации, объясняет портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Дмитрий Дорофеев. Именно поэтому доля доллара в ФНБ постоянно снижается. «Такая стратегия не подходит для большинства состоятельных клиентов, которые хотят получать доходы по крайней мере на уровне инфляции», — выражает он мнение большинства экспертов.
• Тем более структура ФНБ не годится людям среднего достатка. «Не надо сравнивать себя с фондом национального благосостояния и пытаться создать тот же портфель по валютам, если ты — резидент РФ и большинство трат происходит в рублях, пусть даже в цене множества товаров есть иностранная составляющая», — говорит независимый финансовый советник Наталья Смирнова.  Более трех позиций (рубль, доллар и евро) в портфеле сбережений, на ее взгляд, подходит только квалифицированным инвесторам.

• При выборе валют для сбережений эксперты рекомендуют опираться на несколько важных моментов помимо прогнозов курса:

— структура будущих трат и цели накоплений;

— доходность и разнообразие инвестиционных инструментов в данной валюте;

— ожидаемый уровень инфляции в выбранных валютах.

Независимо от размера портфеля важно отталкиваться не только и не столько от ожидаемых изменений курсов валют, сколько от долгосрочных целей (к примеру, покупки яхты за доллары), текущей структуры расходов, а также от привлекательности соотношения риска и доходности инструментов, номинированных в выбранных валютах, перечисляет управляющий партнер Amber Lion Partners Илья Сушков. «Евро-состоятельные люди сберегают для покрытия расходов, если имеется недвижимость в Европе. Фунты пользуются спросом у людей, которые обучают или копят на образование детей в Англии, но это небольшая часть сбережений», — делится наблюдениями управляющий директор «БКС Ультима Private Banking» Андрей Ревенко.

Среднестатистическому представителю среднего класса с рублевым доходом Потапов и другие эксперты рекомендуют распределить активы между рублем, евро и долларом, отдав предпочтение той валюте, в которой планируются основные расходы в будущем.

Наиболее популярны у россиян с крупным капиталом резервные валюты — доллары, евро, швейцарские франки и фунты стерлингов. По словам управляющих благосостоянием, в портфелях богачей чаще всего преобладает доллар как валюта с самыми широкими на сегодняшний день возможностями для инвестиций.

Но за последние год-два разница процентных ставок между долларом и остальными резервными валютами сошла на нет, а сам доллар при этом, благодаря долгому периоду роста в 2008–2018 гг., оказался дорогим, отмечает партнер FP Wealth Solutions Александр Варюшкин. Поэтому, по его мнению, 100% долларовый портфель сейчас не является оптимальным для частных благосостояний, несмотря на то, что доллар по-прежнему остается базовой валютой.

Доллар должен сохранять одну из лидирующих позиций в портфеле ликвидных активов, несмотря на ослабление, уверены опрошенные VTimes эксперты. И вот почему.

«Прогнозы долгосрочного падения доллара вполне могут и не сбыться, смягчение денежно-кредитной политики в последние годы произошло не только в США, но и в других крупнейших мировых экономиках. Доля доллара в международных расчетах и резервах все еще остается очень высокой и ее снижение если и будет происходить, то вряд ли очень быстро. В прошлом году доля доллара в международных резервах, например, снизилась до 60%, но приблизительно столько она составляла и в начале 1990-х гг.», — объясняет финансовый аналитик рынка облигаций УК «Открытие» Олег Федорович.

По мнению Сушкова, наметившийся в последние недели рост доходности американских гособлигаций и глобальный риск-офф способны вернуть интерес инвесторов к доллару, поэтому говорить о пересмотре структуры портфеля в пользу других резервных валют, тем более полностью отказываясь от доллара, преждевременно. 

А эксперты из БКС и вовсе считают, что бóльшая часть снижения доллара против корзины мировых валют уже состоялась, поэтому лучше сберегать в долларах.

«Я не вижу пока конкурента доллару в качестве лидирующей мировой валюты. Кроме того, от девальвации доллара экономика США только выиграет», — категоричен гендиректор консалтинговой группы «Личный капитал» Владимир Савенок.

«ВТБ капитал инвестиции» сейчас отдает предпочтение евро против доллара на горизонте нескольких лет «после значительного снижения разницы в доходностях гособлигаций США и Германии», — отмечает Потапов.

Евро, резервная валюта номер два, недооценена на 15–20% по паритету покупательной способности (ППС), а вот фунт, франк, йена не обладают какой-то специальной привлекательностью для сбережений — недооцененностью или высокой процентной ставкой, а значит, в портфеле если и нужны, то очень «факультативно», считает Варюшкин. По словам Потапова, швейцарский франк скоррелирован с евро и Национальный банк Швейцарии ограничивает укрепление своей валюты, а фунт находится под давлением из-за выхода Великобритании из ЕС.

Вместо них Варюшкин предлагает состоятельным людям по примеру ФНБ включить в долгосрочный портфель сбережений юань. По его словам, «китайский юань» успел стать резервной валютой номер пять, сохранил процентную ставку в активах в разы выше остальных резервных валют (2,5–3,5%) и остается недооцененным по ППС на 40%.

Китайской экономике, одной из немногих, удалось избежать внушительной просадки в 2020 г., а возможная «оттепель» в отношениях между Китаем и США может способствовать укреплению курса юаня, замечает старший аналитик «Сбер управление активами» Дмитрий Чепрагин.

Но в личном портфеле сбережений, по его мнению, в зависимости от склонности к риску порядка 60–80% должны составлять основные валюты (доллар, евро), остальное рубль. "Не стоит забывать про рубль: он сильно недооценен при текущих ценах на нефть, и остается значительный потенциал для его укрепления», — соглашается Потапов из ВТБ. При нефти $65 за баррель его равновесный уровень 70 руб./$ и ниже, подтверждает Ревенко.

При формировании портфеля ликвидных активов для сбережений Савенок также отдает предпочтение классическому трио доллар-евро-рубль.

«Попытки перейти в более „надежную“ валюту (помимо основных конкурентов доллару можно рассматривать норвежскую крону, швейцарский франк, сингапурский доллар и т. д.) обычно приводят к потерям. Как известно, предсказать будущие курсы валют невозможно — можно лишь случайно угадать», — объясняет отказ от добавления в портфель других резервных валют Савенок. По его мнению, юань в ближайшие годы вряд ли составит конкуренцию доллару: экономика и курс валюты в Поднебесной регулируется государством и вряд ли центральные банки мира заменят доллар юанем — уровень доверия не тот.

Заместитель гендиректора по активным операциям «Велес капитала» Евгений Шиленков считает, что состоятельным клиентам стоит держать валютную составляющую ближе к 100%, в среднем классе — 2/3 валюты, 1/3 рубли.

Большинству инвесторов для сохранения капитала подойдет уже ставшая российской классикой модель: поровну доллары и евро, говорит международный финансовый консультант Исаак Беккер. «Эта базовая модель 50×50 может быть корректирована в случае особых личных и семейных задач или предпочтений. Например, увеличение доли евро, если вы вскоре собрались переехать жить в Барселону, или „перекос“ в сторону доллара, если ребенок собирается в Гарвард», — объясняет он.

Валютные накопления, особенно крупные, не должны долго «лежать под подушкой» или в банке под почти нулевой, а то и отрицательный процент (с учетом комиссий за обслуживание счета). Капитал требует защиты от потери покупательной способности валюты, в которой он номинирован. К примеру, по оценкам некоторых экспертов, за последние 10 лет покупательная сила европейской валюты упала на 30%, замечает Беккер.

«У любой валюты, даже у швейцарского франка, есть инфляция, так что более года держать капитал в кэше даже в самой стабильной валюте бессмысленно: его надо размещать в инструменты в одноименной валюте», — резюмирует Смирнова. По ее словам, в рынки за последний год регуляторами влито много ликвидности, а это повышает риски инфляции, поэтому ликвидную часть активов теперь необходимо размещать преимущественно в инструментах с доходностью выше или на уровне инфляции в соответствующей валюте: в долларах — от 1,5% после налогов, в евро — от 0,8–0,9%, в рублях — от 5% и так далее.

В целом эту задачу должны решать облигации как инструменты с гарантированной доходностью. Чепрагин сейчас предлагает вложить доллары в облигации развивающихся государств: «Это более эффективно, чем наличные, потому что сохраняются все преимущества вложений в валюту, плюс есть возможность заработать 3–4% доходности к погашению».

С инструментами в евро и других валютах есть проблема — крайне узкий рынок корпоративных облигаций, вложения в которые показывали бы устойчивую доходность на уровне выше инфляции, признает Дорофеев.

Инвестиции в локальных валютах развивающихся стран, где доходности, как правило, выше, можно производить через ETF деноминированных в тех же долларах, например ETF на облигации в локальных валютах (EMLC US), указывает Федорович.

Однако сейчас, когда есть риск повышения ставки в ближайшие пару лет, лучше не держать ничего в длинных облигациях (с погашением через 7–10 и более лет), которые подвержены сильной просадке при росте ставки, предупреждает Смирнова. А короткие бумаги не покроют инфляцию.

В такой ситуации при желании сохранить ценность капитала придется рисковать. Потапов рекомендует часть средств, которая не понадобится в ближайшем будущем, инвестировать в акции — их доходность на длительном промежутке значительно выше.

«Мы предпочитаем рисковые активы: акции США и облигации развивающихся стран с рейтингом не ниже ВВ-», ­– говорит Ревенко из БКС. Главное в таком подходе, по его словам, диверсификация портфеля: чем больше в нем позиций, тем меньше риска.

Шиленков из «Велес капитала» уже сократил до минимума долю бондов, а долю акций увеличил до максимума в рамках собственной стратегии, поскольку доходности облигаций начали расти. Конечно, настанет момент, когда доходности бондов вырастут, а акции окажутся достаточно дорогими, тогда может пойти реаллокация из акций в бонды, рассуждает он.

Тем, кто рассчитывает на более глубокую валютную диверсификацию, Савенок предлагает вложиться в фонды, инвестирующие в акции США, Европы, Азии и развивающихся стран. «Кроме того, в столь непростые и непонятные времена часть портфеля (10–20%) должна быть инвестирована в золото. Это реальная защита от девальвации доллара», — уверен Савенок.