Экономика российских регионов совершенно по-разному реагирует на повышение ключевой ставки Центробанком, выяснили его эксперты. Реакция инфляции зависит от структуры экономики и бизнеса региона.
Меняя ключевую ставку, ЦБ влияет на ставки банков, стоимость финансовых активов и валютный курс, что в конечном счете влияет на спрос в экономике и на инфляцию. В среднем за пять лет базовая инфляция (не учитывает товары и услуги, цены на которые волатильны) снижается на 0,74 процентного пункта (п.п.) из-за роста ставки на 1 п.п., подсчитали аналитики ЦБ. В Ингушетии инфляция сокращается сильнее всего, а на Чукотке и в Московской области — слабее. Диапазон влияния ставки на инфляцию — от 0,55 до 0,93 п.п.
Как ставка отражается на экономике
Например, изменение краткосрочных ставок межбанковского кредитования на 1 п.п. приводит к изменению среднерыночных ставок краткосрочных кредитов на 0,8 п.п. в течение 2–4 месяцев, а депозитов — за 6–8 месяцев. Полностью изменение ключевой ставки отражается на инфляции за 3–6 квартала.
Авторы исследования проверили все три основных механизма влияния политики ЦБ на изменение цен в регионах — валютный, денежно-кредитный и процентный каналы. И выяснили, как влияние зависит от экономики региона.
- Чем больше в регионе добывающих производств и чем выше доля выданных кредитов, компаний, связанных с обрабатывающим сектором, тем сильнее инфляция снижается после роста ставки. Такие компании больше других связаны со спросом и предложением в экономике, объясняют аналитики ЦБ: в итоге выпуск и цены сильнее сокращаются в ответ на ужесточение политики регулятора;
- Сильнее инфляция реагировала бы на ставку и в регионах, где высока доля местных банков. Но в России таких примеров нет, так как банковский сектор сильно монополизирован;
- Инфляция в регионах, где высока доля компаний, занимающихся внешней торговлей, а также бизнеса с валютными займами, реагирует на изменение ставки нейтрально. Укрепление рубля, с одной стороны, сокращает спрос, а с другой — приводит к снижению стоимости долгов компаний в валюте;
- Регионы с большим числом безработных более восприимчивы к действиям ЦБ — доступ безработных к финансовым рынкам меньше, а значит, они сильнее других страдают от ужесточения монетарной политики;
- То же касается и госдолга регионов — чем он выше, тем дороже региону обходится увеличение ставки, а значит, ее рост сильнее отражается на изменении инфляции. Хотя этот фактор не столь значим, как доля безработных.
На разброс региональной инфляции регулятор обращает внимание давно. Например, в декабре в годовом выражении на Чукотке она была 1,9%, а в Дагестане — 7,3% при среднем показателе 4,9%.
Различия в инфляции между регионами могут стать источником неравенства доходов, подводят итог эксперты ЦБ. И политика регулятора может как снизить, так и увеличить это неравенство. Отчеты самого ЦБ показывают, что деловая активность восстанавливается в России не синхронно — в центральной части обрабатывающая промышленность уже превышает уровни 2020 г., в других частях России экономика восстанавливается медленнее, отмечает главный экономист «ВТБ капитала» по России и СНГ Александр Исаков.
Понимание реакции инфляции в разных регионах на решения ЦБ может помочь ему повышать эффективность своей политики, говорит директор по инвестициям «Локо-инвеста» Дмитрий Полевой. Но пока дифференциация регионов остается очень сильной и решения ЦБ — это всегда в некоторой степени компромисс, отмечает он. Рост доли кредитов с плавающей ставкой неизбежно изменит чувствительность экономики в целом к решениям ЦБ о ключевой ставке и увеличит эффективность трансмиссионного механизма, ожидает Исаков.
Кризис изменил влияние денежно-кредитной политики на экономику. Ее эффективность снижается из-за роста доли наличных, сокращения инвестиционной активности бизнеса и выдачи потребительских кредитов, предупреждали экономисты, опрошенные VTimes.
